細分市場規模不大興，興協和更新招股書

2020年爆發的新冠疫情，在全球范圍內產生了巨大的影響。居家辦公成為應對疫情的重要措施之一，由此爆發的巨大需求之下，筆記本電腦、平板電腦等消費電子產品的2020年出貨量出現了爆發式增加，市場上甚至一度出現了“缺芯少屏”的情況。

在強大的需求推動下，筆記本電腦產業上下游很多公司2020年的收入與利潤也出現了大幅增長。但這種增長態勢能否持續則需要打個問號。

近期，主要為筆記本電腦供應鍵盤薄膜開關、觸控板按鍵、線纜連接器等零組件產品的廠商昆山興協和科技股份有限公司(下稱“興協和”)更新了招股書，其申請上交所主板上市的進程又往前推進了一步。

細分市場規模不大

興協和成立于2006年，由臺商林孝忠、劉鳳森、高泉聰以及大陸人士丁一喜、丁秀琴等五人共同出資設立。不過在此后的發展過程中，臺商逐漸從興協和中退股，丁一喜、丁秀琴成為了公司的實際控制人，合計控制公司發行前85.82%的股權。

在成立之初，興協和就從事筆記本電腦等消費電子零組件的研發、設計、生產和銷售;截至目前，公司的主要產品有鍵盤薄膜開關、觸控板按鍵、線纜連接器等。其中，鍵盤薄膜開關為公司貢獻了最主要的收入，2021年興協和鍵盤薄膜開關的收入規模為4.88億元，在當期公司收入中的占比超過88%。

不過，據興協和招股書披露，鍵盤薄膜開關在筆記本電腦供應鏈中是一個規模不大的細分市場，且經過多年的發展，行業集中度已經非常高。2020年，興協和鍵盤薄膜開關的銷量為4971.61萬片，在當期行業中的市場占有率已達到了24.12%;而行業龍頭科嘉股份(5215.TW)，2020年的銷量為8541.5萬片，其市場占有率為41.44%?？萍喂煞?、興協和兩家企業就已經吃掉了65.56%的市場。

在這個市場中，還有淳安電子(6283.TW)、傳藝科技(002866.SZ)等多個競爭對手。興協和想通過提高鍵盤薄膜開關產品市場占有率的方式來提升公司收入的規模，恐十分困難。而興協和觸控板按鍵、線纜連接器等產品，也是筆記本電腦零組件，從收入規模來看，目前這些產品的收入增長緩慢，難以支撐起更多的業績。

下游筆記本電腦出貨量的變化對興協和收入與利潤的影響十分巨大。2019年，興協和的收入僅有3.8億元，凈利潤為6377.39萬元;而到了2020年，隨著筆記本電腦出貨量的增加，公司的收入增長了42.92%，達到了5.43億元，凈利潤更是超過了1.51億元，同比增長了102.78%。

但因下游市場對2022年之后筆記本出貨量下滑的預估，2021年，興協和的收入同比僅增長了3.17%，同時受毛利率等因素影響，公司的凈利潤更是出現了18.61%的下滑，當年公司的凈利潤為1.05億元。

研發人員及專利數均偏低

興協和在招股書中稱公司所屬行業為計算機、通信及相關設備制造業，計算機制造和通信技術代表著當前的科技發展方向，是衡量國家科技水平的重要標志之一，同時公司獲得了《高新技術企業證書》，并擁有69項國內外專利技術，因此公司是一家科技公司。截止2021年底，興協和擁有員工1602人，但其中的1320人是生產人員，在總員工中的占比為82.40%;研發人員有114人，在總員工中的占比為7.12%。

從學歷構成來看，興協和本科及以上學歷的員工數為37人，在總員工中的占比僅有2.31%。而據公司披露，實控人丁秀琴、董事會秘書范忠領、業務經理吳磊、總經理助理盧俊生等數人，雖然擁有本科及以上學歷，但未從事研發相關工作。以此來看，興協和的研發人員中，最多僅有33人擁有本科及以上學歷。

值得一提的是，截止2021年末，可比公司傳藝科技擁有員工1993人，其中本科及以上學歷的員工數為158人，在當期總員工數中的占比為7.93%，遠高于同期的興協和。早在2017年，傳藝科技招股書就披露，公司的專利數為78項，高于截至2022年4月興協和的專利數。以此來看，興協和的研發能力與可比公司相比略顯不足。

據公司披露，2019、2021年興協和還存在較大規模的勞務派遣與勞務外包問題。2019年公司使用了491名勞務派遣員工，在當期用工總人數中的占比達到了36.1%。2020年，為了減少關聯交易并規范用工，興協和收購了實控人控制的勞務派遣公司——昆山喜仁旺勞務派遣有限公司，并將勞務派遣員工逐步轉正，自此之后，興協和的勞務派遣員工在當期用工總人數中的占比才下降到了10%以下。

盡管如此，2021年興協和還是擁有722.46萬元的勞務外包成本，這些勞務外包員工主要從事貼片、成型等生產工藝。以公司披露的生產人員總數及當期營業成本中的人工成本額計算，2021年，興協和生產人員的人均薪酬在4.5萬元/年，同期公司勞務外包的支出為722.46萬元，因此當年興協和使用的勞務外包員工將在百人以上，在當期總員工中的占比依舊很高。

此外，截止2021年末，興協和的資產總額僅有10.63億元，所有者權益為5.34億元。但在此輪IPO中，興協和卻擬募集合計7.36億元資金，用于電腦鍵盤及5G配套FPC剛撓結合板項目建設及補充流動資金。

而據興協和規劃，電腦鍵盤及5G配套FPC剛撓結合板項目的總投資額合計為12.5億元，遠超過2021年公司的總資產規模。其中，興協和需要自籌5.5億元建設募投項目，超過2021年公司的所有者權益。

其實，興協和的募投項目早已開工建設，與2019年相比，2020年公司的在建工程賬面余額增加了2.57億元，同期資產負債率也上漲了近23個百分點?；蚴鞘芰鲃有詨毫Φ挠绊?，2021年，興協和的固定資產、在建工程賬面余額較2020年相比并無較大額度的增長。

按照興協和發行不超過25%的股份合計募集7.36億元的發行計劃來算，發行后市值將在30億元左右。不過截止2022年5月中旬，可比公司傳藝科技的市值僅在28億元附近，而2021年傳藝科技的收入為19.2億元，凈利潤為1.64億元，均高于興協和的同期數據。

以目前興協和的業績表現和二級市場給同業公司的估值來看，要募集到足額的資金或是一個不小的挑戰。對其進展情況，《投資者網》將持續關注。